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              富途VS盈透Q1財(cái)報(bào):富途體量小增速猛,未來(lái)潛力更可期

              作者: 編輯 來(lái)源:互聯(lián)網(wǎng) 發(fā)布時(shí)間:2020-06-04

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              ?  富途控股(FUTU:Nasdaq)一季報(bào)之后,股價(jià)一路走高,6月2日收盤(pán)大漲逾12%,報(bào)價(jià)18.95美元。綜合來(lái)看,富途一直走得非常穩(wěn)健,合規(guī)持牌、系統(tǒng)自研、產(chǎn)品一流,因此這個(gè)股價(jià)的表現(xiàn)也算是其正常的水平,如果Q2繼續(xù)各項(xiàng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)良好,后續(xù)的股價(jià)走勢(shì)非常值得期待。

                很多人可能經(jīng)常會(huì)將國(guó)內(nèi)其他券商與富途做比較,但無(wú)論從業(yè)務(wù)模式、業(yè)務(wù)規(guī)模及成長(zhǎng)前景來(lái)看,這些券商與富途完全不在一個(gè)賽道上,因此不具備可比性。相反,富途目前的發(fā)展路徑與國(guó)際老牌券商盈透證券更為接近,通過(guò)對(duì)比二者Q1的業(yè)績(jī)表現(xiàn),或許我們更能了解富途的市場(chǎng)價(jià)值及其背后的潛力。

                富途VS盈透,誰(shuí)的成長(zhǎng)空間更大?

                說(shuō)回富途一季報(bào),其業(yè)績(jī)表現(xiàn)確實(shí)比較猛,營(yíng)收同比增107%,毛利同比增112%,凈利同比增225%。乍看這增速很多人可能覺(jué)得業(yè)績(jī)大增肯定是一季度市場(chǎng)交易額暴漲導(dǎo)致,但看了下港交所季報(bào),交易額只增長(zhǎng)20%。

                (港交所季報(bào)披露的Q1成交數(shù)據(jù))

                美股看標(biāo)普季K大致看交易量同比增30%。

                (標(biāo)普季度k線)

                說(shuō)明大市成交上漲的因素是有,但不是全部。以另外兩家國(guó)際券商為例,盈透、嘉信的財(cái)報(bào)一季度營(yíng)收都是同比下降的,也說(shuō)明大市作用有限,富途的業(yè)績(jī)暴增更多還是自身的結(jié)構(gòu)性原因?qū)е隆?/p>

                稍微拆解看一下富途的業(yè)績(jī),總營(yíng)收4.9億港幣,其中傭金手續(xù)費(fèi)收入2.99億,同比增長(zhǎng)161%,利息收入1.44億,同比增34%。可以看到傭金手續(xù)費(fèi)的增長(zhǎng)非常夸張,去年Q1是1.14億,去年Q4是1.5億。

                (富途季度營(yíng)收,數(shù)據(jù)來(lái)源:財(cái)報(bào))

                從經(jīng)營(yíng)指標(biāo)看,Q1DARTs(平均每日產(chǎn)生營(yíng)收的交易數(shù))是21.4萬(wàn),同比大增102%,可以看到交易量是暴增了。有資產(chǎn)客戶數(shù)一季度末是23.8萬(wàn),同比增長(zhǎng)60%,期末客戶增長(zhǎng)988億港元,同比增長(zhǎng)58.8%。這樣看下來(lái),交易收入大增還是非常健康的,有短期的大盤(pán)暴漲暴跌帶來(lái)的交易量增加的原因,也有長(zhǎng)期的客戶數(shù)、客戶資產(chǎn)增長(zhǎng)的原因。

                收入大增107%的同時(shí),營(yíng)業(yè)成本算了下增長(zhǎng)92.3%,三費(fèi)增長(zhǎng)只有74%,因此毛利率、凈利率創(chuàng)下新高。單季毛利潤(rùn)3.72億,達(dá)到了去年半年的水平,單季凈利潤(rùn)1.6億,基本到了去年一年的水平。這應(yīng)該就是營(yíng)收大增同時(shí)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)的結(jié)果。

                (富途季度毛利、凈利,數(shù)據(jù)來(lái)源:財(cái)報(bào))

                那么我們大概估算下富途全年利潤(rùn),二季度大市是繼續(xù)高波動(dòng)的,盈利有望和一季度持平,甚至再創(chuàng)季度新高也有可能,三四季度波動(dòng)率回歸,假設(shè)只有一、二季度的70%,那么大致估算下來(lái)全年凈利潤(rùn)5.44億港幣。

                以5月底的數(shù)據(jù)為例,富途市值約15億美元,約116億港幣,那么前瞻市盈率在21倍。對(duì)比下美股的盈透,現(xiàn)在市值170億美元,一季度凈利2.9億,前瞻市盈率在15倍。乍看盈透更劃算沒(méi)毛病,但我們知道估值給的高通常有高的道理,拉出盈透的季度營(yíng)收和凈利數(shù)據(jù)對(duì)比,就能明顯看出,富途具備更高的成長(zhǎng)性。這點(diǎn)亦可從最近的表現(xiàn)看出,富途的股價(jià)已拉升至18.95美元,市值接近23.8億美元。

                (盈透季度營(yíng)收,數(shù)據(jù)來(lái)源:wind)

                (盈透季度凈利,數(shù)據(jù)來(lái)源:wind)

                對(duì)比兩者Q1財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),富途盈透營(yíng)收比值12%,凈利比值7%,市值比值9%。凈利比值偏低很正常,富途現(xiàn)在在高成長(zhǎng)期,研發(fā)營(yíng)銷(xiāo)都在投入,費(fèi)用率還比較高,后面隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)費(fèi)用會(huì)逐漸攤薄,凈利潤(rùn)會(huì)逐漸上來(lái)。體量小不意味著就很弱,富途的利潤(rùn)能夠接近盈透,說(shuō)明盡管是新興企業(yè),但也具備核心競(jìng)爭(zhēng)力。

                (富途、盈透2020Q1財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比)

                再來(lái)對(duì)比下兩者經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。先看darts,富途的人均darts只有盈透的一半,交易頻率更低可能跟用戶習(xí)慣,交易品類豐富度都有關(guān)系,也反映出富途的darts還有上升空間。當(dāng)然我個(gè)人覺(jué)得這個(gè)指標(biāo)受短期行情和情緒影響更大,其實(shí)保持一定水平就行,太高也不健康。

                (富途、盈透2020Q1經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)對(duì)比)

                再來(lái)看對(duì)收入影響更為根本的長(zhǎng)期指標(biāo)。客戶數(shù)上,富途達(dá)到了盈透的31%,但客戶資產(chǎn)只達(dá)到8%,這是因?yàn)槿司Y產(chǎn)低。富途人均資產(chǎn)低一方面是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)水平和人均收入差距,另一方面是你懂的的原因,所以這塊提高會(huì)比較慢。拉出數(shù)據(jù)我們也能發(fā)現(xiàn),富途的客戶資產(chǎn)增長(zhǎng)其實(shí)主要是客戶數(shù)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)的,客均資產(chǎn)變化不大。

                (富途有資產(chǎn)客戶數(shù)、客戶資產(chǎn),數(shù)據(jù)來(lái)源:財(cái)報(bào))

                但客戶數(shù)方面,富途是很有潛力的。中國(guó)13億人口,美國(guó)3億人口。簡(jiǎn)單想象一下,假如客均資產(chǎn)不變,兩年年時(shí)間富途的客戶數(shù)翻一倍,那客戶資產(chǎn)就翻一倍到250億美元,簡(jiǎn)單按照客戶資產(chǎn)比值等同于市值比值來(lái)算,富途的市值能達(dá)到26億美元。

                綜上,富途業(yè)績(jī)本來(lái)是中高速增長(zhǎng)的,現(xiàn)在遇到大市助力凈利大增,pe降到20倍左右了,而盈透pe也是在15~20倍區(qū)間。如果你認(rèn)為富途能保持中高速增長(zhǎng),那么現(xiàn)在這個(gè)估值非常有吸引力,如果你認(rèn)為業(yè)績(jī)是曇花一現(xiàn),那么現(xiàn)在就是估值頂點(diǎn)。從富途遠(yuǎn)超同行的產(chǎn)品體驗(yàn),以及客戶資產(chǎn)持續(xù)增長(zhǎng)的印證來(lái)看,富途的業(yè)績(jī)保持中高速增長(zhǎng)是大概率事件。




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