權(quán)益類公募基金月度發(fā)行規(guī)模（億元） 數(shù)據(jù)來源：Wind，中信證券研究部

中國人民銀行最新發(fā)布的《2021年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱“報告”）顯示，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。日前公布的1月金融數(shù)據(jù)同樣折射出貨幣政策充足發(fā)力效果。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，未來貨幣政策進一步發(fā)力支持穩(wěn)增長，市場流動性將保持合理充裕。對于A股市場而言，行業(yè)和公司的盈利展望會逐漸改善，股市資金也有望迎來補充。

貨幣政策將進一步發(fā)力穩(wěn)增長

根據(jù)央行最新數(shù)據(jù)，1月人民幣貸款增加3.98萬億元，是單月統(tǒng)計高點，同比多增3944億元。1月社會融資規(guī)模增量為6.17萬億元，比上年同期多9842億元，亦創(chuàng)單月歷史新高。廣義貨幣（M2）同比增長9.8，增速分別比上月末和上年同期高0.8個和0.4個百分點。

業(yè)內(nèi)人士表示，1月金融數(shù)據(jù)表明貨幣政策充足發(fā)力、靠前發(fā)力效果已經(jīng)顯現(xiàn)。光大證券固定收益首席分析師張旭表示，過去這段時間，不少政策都有助于提高銀行放貸的意愿、穩(wěn)定信貸總量增長。如2021年12月6日，人民銀行宣布下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點，優(yōu)化了金融機構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，同時也增加了其資金運用壓力。2022年1月17日，公開市場操作和MLF（中期借貸便利）利率降息10個基點，帶動了市場利率下行，且該日兩項工具共計凈投放流動性2900億元，量價結(jié)合地穩(wěn)定市場流動性。在過去的兩次LPR（貸款市場報價利率）報價中，一年期和五年期以上LPR分別下降了15個基點和5個基點，有助于緩解銀行發(fā)放貸款過程中所受到的利率約束。

展望未來，貨幣政策將進一步發(fā)力支持穩(wěn)增長，市場流動性將保持合理充裕。報告稱，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，注重充足發(fā)力、精準發(fā)力、靠前發(fā)力，既不搞“大水漫灌”，又滿足實體經(jīng)濟合理有效融資需求，著力加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，實現(xiàn)總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)的較好組合。就“保持貨幣信貸合理增長”，報告稱，密切關(guān)注國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢邊際變化，加強對財政收支、政府債券發(fā)行、現(xiàn)金投放回籠和主要經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整等不確定因素的監(jiān)測分析，綜合運用多種貨幣政策工具保持流動性合理充裕，引導市場利率圍繞政策利率為中樞上下波動。

中國民生銀行首席研究員溫彬表示，目前，美聯(lián)儲貨幣政策收緊路徑逐漸清晰，預(yù)計在3月結(jié)束購債后啟動加息，并將適時啟動縮表。我國宏觀政策要用好美聯(lián)儲政策實質(zhì)性收縮前的窗口，針對總需求不足問題，用好總量和結(jié)構(gòu)政策，加強財政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)與配合，盡快扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期，提振信心，確保經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，著眼于夯實穩(wěn)增長基礎(chǔ)，二季度貨幣政策在降準、降息方面仍有操作空間。

市場流動性供給相對充足

值得注意的是，與超出市場預(yù)期的1月金融數(shù)據(jù)相比，從新發(fā)基金、北向資金等方面而言，1月A股市場流動性整體表現(xiàn)中性。專家預(yù)計，隨著春節(jié)過后提現(xiàn)需求大幅回落以及未來穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，行業(yè)和公司的盈利展望會逐漸改善，股市資金有望迎來補充。

1月以來，新發(fā)基金表現(xiàn)并不如意。同花順數(shù)據(jù)顯示，以基金成立日作為統(tǒng)計標準，1月基金發(fā)行總份額不足1200億份，遠低于去年12月的3036億份。而據(jù)中信證券研報統(tǒng)計，1月發(fā)行權(quán)益類公募產(chǎn)品661億元，環(huán)比去年12月降低32，比去年四季度月均水平低9。其中主動權(quán)益類產(chǎn)品新成立558億元，環(huán)比去年12月減少22，比去年四季度月均水平高12。中信證券表示，市場對于新發(fā)基金“開門紅”的預(yù)期比較高，但1月上旬成長賽道股的快速下跌影響了基民申購的情緒。

北向資金近段時間的流入則整體保持平穩(wěn)。同花順數(shù)據(jù)顯示，截至2月13日，今年以來北向資金累計凈買入275.19億元，其中1月、2月分別凈買入167.74億元、107.44億元。方正證券策略團隊表示，今年1月底北上資金大幅凈流出主要受春節(jié)假期影響，長期來看北上資金持續(xù)流入的趨勢并未改變。

“根據(jù)1月金融數(shù)據(jù)，社融增量超預(yù)期，M2增速也大幅加快，寬信用對A股流動性形成支撐。”川財證券首席經(jīng)濟學家、研究所所長陳靂對《經(jīng)濟參考報》記者表示，春節(jié)過后提現(xiàn)需求大幅回落，將在很大程度上使得銀行間流動性得到補充，從而對資本市場流動性進行補充。申銀萬國證券研究所首席市場專家桂浩明也表示，整體來看，金融數(shù)據(jù)顯示出央行在穩(wěn)增長方面的發(fā)力，但A股市場的反應(yīng)并不能一蹴而就，還需要有一個過渡期。

展望2月，陳靂表示，在國內(nèi)“穩(wěn)增長”基調(diào)下，財政政策和貨幣政策預(yù)計將對國內(nèi)宏觀流動性與國民經(jīng)濟構(gòu)成較強的支撐，海外風險擾動預(yù)計趨緩。“一方面，春節(jié)過后市場資金面比年前更加寬松，央行也會延續(xù)前期操作思路，靈活運用公開市場操作呵護市場流動性，流動性供給相對充足。另一方面，隨著穩(wěn)增長發(fā)力，行業(yè)和公司的盈利展望會逐漸改善，伴隨盈利預(yù)期的改善，股市資金有望迎來補充。”